国海证券：给予金徽酒增持评级

2022-04-26国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对金徽酒(603919)进行研究并发布了研究报告《事件点评：产品结构持续优化，省外市场开拓顺利》，本报告对金徽酒给出增持评级，当前股价为27.53元。

事件:

金徽酒(603919)

公司发布2022年一季度报告，报告期内实现营收7.06亿元（同+38.79%）；归母净利1.65亿元（同+42.78%）；扣非净利1.63亿元（同+41.86%）。

投资要点：

产品结构继续优化，省外市场开拓顺利。2022Q1公司实现白酒业务营收6.99亿元（同比+39.04%），一季度表现符合预期，主因1-2月春节旺季销售超预期，3月份西北地区仅有零星区域受管控，整体受疫情影响较小。整体来看，1）公司产品结构延续升级态势。春节旺季高档产品消费场景刚性，高档产品（年份、柔和、正能量、世纪金徽五星等）实现营收4.38亿元，同比增长44.51%；世纪金徽三星、四星等中档产品实现营收2.53亿（同+29.20%）；世纪金徽二星、金徽陈酿等低档产品淡旺季明显，实现营收718万元，同比增长122.92%。整体来看高档产品营收占比同+2.4pct至62.7%。2）核心市场表现稳健，省外市场开拓顺利。一季度省外市场、甘肃东南部市场、甘肃中部市场分别实现营收1.7、2.2、0.7亿元，同比分别增长48.0%/46.5%/42.1%；公司省外市场开拓顺利，陕西市场进度较好，华东区域受疫情影响3月份有所降速但收入占比不大，省外新增经销商约69人；其他如兰州及周边市场、甘肃西部市场营收同比分别增长28.9%和20.6%。

盈利能力稳步提升,博天堂入口，现金流及预收款表现出色。2022Q1公司净利率水平同比+0.65pct至23.3%，盈利能力提升主因1）毛利率同比+0.85pt至66.3%，预计系产品结构提升影响；2）管理费用率同比-1.98pct至7.5%，预计系收入高增摊平人工成本等因素；3）税金及附加比率同比-1.22pct至13.4%。公司销售费用率同比+4.10pct至15.7%，预计与营销端加大投入、广宣等方面费用增加相关。此外，一季度公司现金流及预收款表现出色，销售收现同比增长57.16%；经营净现金流实现2.69亿元，同比扭亏；预收账款同比增加2.28亿元，环比2021年末增加0.47亿元，2022Q2收入仍有余力。

盈利预测和投资评级：作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下，更加积极的省外布局亦将贡献增量，看好规划目标的稳步实现。预计公司2022-2024年EPS分别为0.93/1.18/1.42元，对应PE分别为31/24/20倍，给予“增持”评级。

风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券(601901)杨济舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.87亿，根据现价换算的预测PE为26.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.82。证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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